盛松成：是否持续降息的关键是其能否促进消费和投资

6月27日，新浪财经和东方证券联合主办的2023（第三届）中国证券私募华曜奖颁奖典礼在上海举行。鲁伟铭、盛松成、洪灏、徐书楠、梁力、李蓓等大咖齐聚一堂，热议私募行业发展以及下半年资产配置方向。

中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成主旨演讲《下半年我国利率趋势》。

盛松成表示，目前我国的消费和投资对利率的弹性并不高，综合考虑当下的社会、经济和民生环境，目前我国不具备持续降息的条件和基础。

(资料图)

主要有三大原因：第一，我国利率已经处于比较低的水平；第二，目前我国消费和投资的利率弹性比较有限；第三，我国货币政策应该兼顾内外平衡。

盛松成认为，预计下半年我国利率总体将保持平稳，政策利率没有大幅下调的空间，市场利率或小幅下降。下半年中国利率不会上升，明年也不太可能上升。那会不会大幅度下降呢？也基本不会，预计我国政策会持续平缓，市场利率也有可能小幅下行。

我国利率已处较低水平，降息是为了促消费和投资，不是为了让做股票和做债的高兴

6月这一次LPR调整以后，部分市场观点认为，利率下行通道已经开启了。但是，盛松成指出，继续降息的可能性不大，因为经济主体预期尚未实质性的改善，风险偏好下降，资产价格也低迷。

盛松成认为，当前LPR处于2019年8月LPR改革以来的最低值，近期继续下降的概率不会很大。最关键的是，我国目前消费者的利率弹性并不高，短期内降息对消费和投资的拉动作用比较有限，所以不具有持续大幅降息的基础。

降息的根本原因是要把消费和投资拉上去，而不是让做债做股的感到高兴。

从收入效应看，在经济上行期，居民收入提升，居民往往更愿意追求投资收益；经济下行期，居民收入提升速度转弱，居民倾向于增加储蓄、延迟消费。

从企业回报看，经济上行期企业回报比较高，企业融资需求对利率弹性比较敏感；在经济下行期间，企业投资主要考虑的是风险，而对利率利息不太会考虑。

所以，在经济下行期，投资的利率弹性也不高，即使调低利率，也未必能把投资拉上去。

降息或并不能促进居民消费：2022年居民部门新增存款高达17.84万亿，今年很可能超过去年

中国过去很长一段时间，从历史经验来看，经济高增长时期和平稳增长时期的利率弹性比较高；在经济不怎么好的时候，利率弹性往往是很低的，这是要害。

疫情以来，居民的预防性储蓄是增加的，2022全年居民部门新增存款高达17.84万亿元。2023年一季度居民新增存款高达9.9万亿元。

对比来看，2018-2021年，居民部门每年平均新增存款为9.5万亿元。2022年高达17.84万亿元，而2023年一季度新增存款就9.9万亿，那今年全年居民新增存款会怎么样？今年很可能会超过去年。

2022-2023利率下降，但是储蓄仍然大幅增加，说明降息并不能促进居民消费。

总需求利率弹性并不是消费利率弹性和投资利率弹性简单增加，而可能更具有乘数效应。居民消费不振将降低企业投资需求，它将进一步拖累就业、收入和消费。

应持续关注降息的分配效应和副作用

盛松成表示，应持续关注降息的分配效应和副作用，降息不一定是正向效果，还可能有负作用。

由于利率弹性比较低，持续下调政策利率对消费、储蓄和投融资规模的影响并不强，反而将表现为经济主体间的利润分配。

目前，商业银行贷款主要流向国企，表面上看，降息可以降低利息支出，提高国企向财政上缴的利润，但持续降息引导LPR下行会缩小商业银行存贷利差，将导致银行利润下降。这意味着，持续降息可能导致“国家帐本”出现“左口袋进、右口袋出”的结果。

商业银行为了维持一定的存贷利差，倾向于缓慢调降存款利率，将利息收入下降压力转嫁至居民，从而导致居民存款收益减少。现在居民就问，存款利率下降了，房地产又不能买，股票低迷，怎么办呢？钱去什么地方呢？所以利率虽然下降，但是居民存款仍然在上升。目前银行息差压力较大，应防范化解潜在金融风险。

货币政策以我为主兼顾内外平衡，重点关注CPI

盛松成表示，货币政策应兼顾内外平衡，这也是很重要的。因为我们已经是开放型的大国了，所以要兼顾内外平衡，当然我们始终强调以我为主，同时兼顾内外平衡。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在6月8日在陆家嘴论坛上表示，我国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外平衡导向，不跟随美联储“大放大收”，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。

潘功胜讲的很清楚，但是部分市场人士并没有好好的领会。

盛松成指出，当前部分市场人士认为，目前我国CPI同比增速不高，所以应该降息，这也不无道理。但是，今年4月、5月的CPI同比较低，因为之一是去年同期上海疫情时候物价相对较高，同时也受食品、猪周期和能源价格的影响。未来，CPI增速大概率会提高。

此外，应该始终高度重视物价上涨风险，因为我国仍有大量中低收入群体，而他们对物价变化是很敏感的。中国在疫情期间社会平稳，这和物价稳定有一定关系。如果中国物价像美国一样，CPI超过9%，那问题会比较严重，所以这是我们需要关注的。

综上所述，盛松成认为，预计下半年我国利率总体将保持平稳，政策利率没有大幅下调的空间，市场利率或小幅下降。这个“或”什么意思？是或者、可能。下半年中国利率不会上升，明年也不太可能上升。那会不会大幅度下降呢？一般也不可能。

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