江苏金租(600901)：资产投放稳中有序成本驱动利差走阔

2023-08-21 10:05:04 来源：兴业证券股份有限公司小 中

(资料图)

投资要点

江苏金租发布2023 年中报，2023H1 公司分别实现营业收入/归母净利润24.12/13.18 亿元，同比分别+12.4%/+11.5%，加权平均ROE 同比+0.09pct至7.99%；单二季度分别实现营业收入/归母净利润12.01/6.38 亿元，同比分别+11.7%/+12.6%，环比分别-0.8%/-6.1%。

业务板块布局日益全面，资产规模稳健增长。资产端方面，2023H1 公司应收融资租赁款较年初+9.8%至1102 亿元；分板块来看，能源环保板块是公司最主要的投放方向，其应收租赁款占比较年初+0.5pct 至21.1%；工业装备、农业机械、工程机械板块的应收租赁款增长较快，较年初增速均超过40%，收入贡献占比较年初+2.5、1.0、0.5pct 至9.4%、5.6%、4.6%；截至报告期末公司共与3000 多家国内外龙头厂商建立合作关系。

流动性宽松下融资成本持续下行，净利差维持高位。截至2023 年6 月末，租赁业务净利差为3.71%，较2022 年末提升0.19pct，净利差走阔主要系负债成本下行明显；融资成本方面，2023 上半年央行两次降息下市场流动性相对宽松，10 年期国债收益率下行20bp 至2.64%，带动公司融资成本下降，以利息支出/付息债务总额测算公司2023 上半年负债成本约为2.88%，较年初-0.15pct；资产端收益率方面，以融资租赁业务收入/融资租赁资产规模测算2023 上半年平均生息资产收益率约为6.65%，较年初+0.01pct，资产收益率水平保持相对稳定。

资产质量稳健，拨备覆盖率维持在较高水平。2023 上半年公司不良率稳中略升，同比增长0.02pct 至0.94%，整体稳定在1%以内，资产质量保持优良；拨备覆盖率稳中有降，2023 上半年拨备覆盖率为423.2%，同比下降10.5 个百分点，主要系公司不良融资租赁资产余额同比增长12.3%至10.71 亿元；关注类应收融资租赁款占比同比-0.24pct 至3.1%。

公司通过厂商、区域、线上三大路径获客拓客，扎实推进“零售+科技”

双领先战略，风险管理能力可靠。我们看好公司凭借稳健的资产质量增速和净利差所带来的盈利增长空间，高股息率催化下有望实现估值修复。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润28.62、32.52 亿元，同比分别+18.7%、+13.6%，对应8 月18 日收盘价的PB 估值分别为1.01、0.86 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险。

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