国金证券：给予安琪酵母买入评级

2023-08-26 01:21:05 来源：证券之星小 中

(资料图片)

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《主业稳健增长，期待利润弹性》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为32.62元。

安琪酵母(600298)
业绩简评
8月23日公司发布半年报，23H1实现营收67.14亿元，同比+10.2%；实现归母净利润6.69亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润6.11亿元，同比+2.6%。其中，23Q2实现营收33.17亿元，同比+8.4%；实现归母净利润3.16亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.1%，业绩略低于预期。
经营分析
主业需求弱复苏，国外收入增速放缓。1）分业务看，23Q2酵母及深加工销售收入为23.78亿元，同比+8.9%,其中烘焙面食双位数增长，衍生品个位数增长，保健品下滑。23Q2制糖/包装产品销售收入分别为3.16/1.15亿元，同比+40.5%/-16.2%，制糖业务高增系Q2白砂糖价格高涨。2）分区域看，23Q2国内/国外业务实现收入20.7/12.2亿元，同比+6.8%/13.2%，国外增速快于国内，系疫后销售活动正常开展，海外市占率逐步提升。
产品结构调整扰动毛利率，费率优化&政府补助增益利润。1）23Q2毛利率23.6%，同比-3.1pct。预计原材料价格同比持平，毛利率下降主要系产品结构变化，C端小包装酵母需求减少，同时其他高毛利产品占比下降。23H1酵母销量提升大个位数，单价同比下降。2）23Q2净利率为9.9%，同比-2.0pct，销售费率优化、政府补助增加对冲成本压力。23Q2销售费率/管理费率同比-0.6pct/+0.2pct，政府补助为0.35亿元,同比+73.2%；23H1汇兑损益为0.34亿元，同比-38.9%。
主业需求持续修复，盈利能力有望改善。随着下游消费场景打开，烘焙面食、YE需求逐步恢复，保健品内部优化后有望止损，收入预计达成年初目标。今年原材料价格基本锁定，水解糖预计实现50%替代率，成本结构逐步优化，且海外存在提价预期，预计毛利率环比改善。未来随着水解糖技术优化，费率结构改善，公司盈利弹性有望释放。
盈利预测、估值与评级
考虑到主业需求恢复不及预期，以及产品结构变化，我们分别下调23-25年归母净利6%/9%/9%。我们预计公司23-25年归母净利分别为14.9/17.7/20.6亿元，同比增长13%/19%/17%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.82亿，根据现价换算的预测PE为19.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为52.8。

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